Le VIX s’effondre jour après jour depuis désormais plusieurs mois, la volatilité a disparu.
La saisonnalité n’est pas favorable, l’été étant de manière générale plus calme pour les marchés. Mais il y a une autre raison : la possibilité offerte par le Chicago Board of Options Exchange (CBOE) de trader les options 0 day to expiry (0 jour avant expiration, 0DTE).
Aujourd’hui, discutons de ces options particulières, et de leurs impacts sur les marchés dans ce nouvel article.
Qu’est-ce qu’une option ?
Nous n’en avons jamais réellement discuté ici, pourtant nous utilisons souvent les métriques liées à ces dernières. À mon sens, les options sont les produits dérivés les plus complexes à utiliser, mais elles ne sont pas si difficiles à comprendre.
Utilisons une image pour simplifier la compréhension.
Vous achetez une maison, et vous voulez être couvert en cas de sinistre (incendie, inondation…). Vous allez donc payer une prime à une assurance, tant qu’il ne se passe rien, elle encaisse votre argent. Mais, le jour où vous êtes victime d’un sinistre, c’est elle qui payera gros.
C’est un peu la même idée pour les options : une option vous donne le droit (et non l’obligation) d’acheter ou de vendre un actif financier (actions, devises, matières premières) à un prix donné à l’avance (le prix d’exercice, strike price) pendant une période déterminée.
Continuons sur cette idée de maison. Imaginons que vous voulez acheter une option d’achat (call option) sur une maison : vous vous mettez d’accord sur un prix d’exercice, disons 200 000$, et vous vous mettez d’accord sur une date d’échéance, disons dans 3 mois.
Le vendeur de la maison est d’accord, et vous lui versez une prime pour cette option.
Résumé de la situation avec un vocabulaire “financier” : vous achetez un call option, strike price à 200 000$, expiration dans 3 mois.
Imaginons désormais les deux scénarios possibles :
Scénario favorable : durant ce laps de temps de 3 mois, la ville a décidé de construire un arrêt de métro et de bus à proximité. Ce petit changement fait gagner 10 000$ à la maison. Vous pouvez donc exercer votre option afin d’acquérir la maison à 200 000$ (le prix convenu) et vous réalisez alors un bénéfice de 10 000$ - la prime que vous avez payée.
Scénario défavorable : durant ce laps de temps, un incendie a brûlé une partie de la maison. Les dégâts sont lourds, et la maison ne vaut plus que 130 000$ dans cet état. Dans ce cas, vous choisissez de ne pas exercer votre option, et vous n’avez perdu que la prime que vous avez initialement versée au vendeur.
Pas si compliqué quand on utilise des images, pas vrai ? Continuons sur cette lancée pour expliquer le concept de volatilité implicite.
La volatilité implicite pourrait se traduire par la volatilité “attendue” par les intervenants du marché.
Pour continuer sur cette histoire de maison, la prime que vous allez devoir verser au vendeur de la maison pour votre option dépendra de plusieurs facteurs.
Si le secteur ou est localisée la maison est sécurisé et sans risque de catastrophe naturelle, la prime que vous allez devoir verser aux vendeurs sera plus basse (la volatilité implicite sera moins élevé) que si c’est un secteur ou les inondations sont fréquentes (la volatilité implicite sera plus élevée).
Une volatilité implicite élevée indique un risque de fluctuations important.
En bref, le principe des options peut être comparé à l’achat d’une assurance pour protéger votre maison.
Lorsque vous achetez une option d’achat (call option) pour une action, vous payez une prime pour avoir le droit d’acheter cette action à un prix fixe dans le futur. Si le prix de l’action augmente avant l’expiration de l’option, vous pouvez exercer votre droit et réaliser un profit en achetant l’action à un prix inférieur à sa valeur actuelle sur le marché.
Mais, si le prix de l’action diminue ou reste inférieur au prix convenu, (le strike price) vous n’êtes pas obligé d’exercer votre option. Dans ce cas, vous ne perdez que la prime que vous avez payée, similaire à payer une prime d’assurance sans subir de sinistre.
Si le marché évolue en votre faveur, vous pouvez réaliser un profit, sinon, vous limitez simplement votre perte à la prime payée.
Comment est calculé le VIX ?
Le VIX est également appelé “indice de la peur”, et ce n’est pas pour rien. Il utilise la volatilité implicite des options sur une durée d’environ 30 jours pour être calculé.
La volatilité implicite grimpe lorsque les intervenants s’attendent à un événement, et elle explose lorsqu’un événement apparaît de manière inattendue. Ce fut le cas récemment lors de la chute de SVB.
Le sentiment de marché peut rapidement changer, le calme peut rapidement devenir une tempête si un catalyseur important se met en place. Il faut toujours garder en tête ceci.
Les options 0DTE
Une option 0DTE (0 day to expiry) est une option qui expire dans moins de 24h. En 2005, le Chicago Board Options Exchange (CBOE) a introduit les options hebdomadaires, ce qui permettait aux intervenants de trader les options 0DTE un jour par semaine.
Rapidement après, les options pour le lundi et le mercredi sont arrivés, permettant aux intervenants de trader les options 0DTE 3 jours par semaine.
Puis, en avril 2022, les options 0DTE sont arrivées pour tous les jours de la semaine, marquant un tournant dans le volume de ces dernières.
La part de volume des options 0DTE par rapport à l’ensemble de volume des options sur le SPX est passée d’environ 25% à plus de 40%. Une part très importante, qui soulève quelques questions.
Quand on est acheteur sur une option 0 DTE, il faut voir cela comme un ticket de loterie.
Rappelez-vous, dans l’article “les marchés en pleine rotation sectorielle”, nous avions vu les différents types de volatilité. S’il y a un événement attendu, comme un FOMC ou l’annonce des chiffres du chômage aux USA, les vendeurs d’options proposeront naturellement un prix plus élevé, car il risque d’y avoir de la volatilité (volatilité implicite +).
Donc, si vous essayez d’acheter une option 0DTE avant un FOMC en vous disant qu’il y aura de la volatilité ; vous payerez plus cher votre option, et il faudra donc un mouvement vraiment important pour qu’elle soit rentable.
Une grande partie du temps, sur les marchés, il ne se passe rien. Le reste du temps, si vous achetez des options 0DTE, alors il faudra compter sur la chance pour qu’un événement inattendu arrive. Si un événement inattendu arrive : c’est le jackpot.
Mais la majeure partie du temps, elles expireront sans valeur.
Ces tickets de loterie ont trouvé un très bon public chez les investisseurs particuliers. Le forum Wall Street Bets sur Reddit, qui s’est fait connaître pour avoir fait exploser le prix de l’action GameStop, est très friand de ces options.
La promesse est alléchante : vous payez une prime limitée, et vos profits peuvent être infinis. Parfait pour assouvir ses pulsions de gambling.
Nous pourrions nous dire que seuls les investisseurs particuliers se servent de ces instruments financiers, mais non. Nous pouvons voir sur le graphique ci-dessous que l’engouement pour les retails vis-à-vis des options n’a pas tant augmenté avec la possibilité de trader tous les jours de la semaine les 0DTE.
Impact sur le marché
Nous pouvons voir sur le graphique ci-dessous le graphique de performance d’une stratégie de trendfollowing sur différentes unités de temps, avant et après la mise en place du trading de 0DTE tous les jours de la semaine.
En fait, cette décision du CBOE a eu pour effet d’exacerber la volatilité intrajournalière.
Et nous allons expliquer pourquoi.
Dans un premier temps, intéressons-nous aux vendeurs d’options. Comme je l’ai dit précédemment, une écrasante majorité des options 0DTE expirent sans valeur.
Si vous vous positionnez en tant que vendeur à découvert (short) sur une option, les probabilités sont de votre côté, étant donné qu’une majorité des options 0dte expire à 0. Mais, le risque est que vous perdiez : en tant que short, votre gain est limité et votre perte est illimitée. Et dans le cas des options 0DTE, si vous ne mettez pas de Stop Loss, cela peut aller très vite.
Comme pour tous les marchés, le marché des options a ses markets makers. Ils s’assurent de fournir la liquidité au marché, et leur but est de rester au maximum delta neutre (c’est-à-dire qu’ils ne veulent pas être sensibles à la direction que prend le marché, ils veulent simplement fournir de la liquidité).
C’est ici qu’entrent les lettres grecques, et particulièrement deux : le delta et le gamma. Reprenons l’exemple de notre maison.
Vous êtes désormais le propriétaire de la maison.
Vous envisagez de souscrire à une assurance pour vous protéger contre les sinistres potentiels.
La valeur de la maison représente l’actif sous-jacent, l’assurance représente l’option.
Le delta mesure la sensibilité de la valeur de l’option vis-à-vis des variations du prix de l’actif sous-jacent. On peut dire que le delta représente l’échelle de risque attachée à votre maison. L’échelle indique la mesure dans laquelle la valeur de l’assurance (option) change en fonction des fluctuations de la valeur de votre maison.
Si vous avez une option d’achat (un call option) et que le delta est élevé, cela signifie que la valeur de l’option augmentera de manière significative lorsque le prix de l’actif sous-jacent (la valeur de la maison) augmentera. Le delta mesure la sensibilité de l’assurance (l’option) aux changements de valeur de la maison.
Inversement, si vous possédez une option de vente (put option) et que le delta est élevé, la valeur de l’option augmentera de manière significative si le prix de l’actif sous-jacent (la maison) diminue.
Pour le gamma, il mesure la sensibilité du delta aux variations du prix de l’actif sous-jacent. Pour revenir à notre maison, le gamma représenterait la rapidité avec laquelle l’échelle de risque change en fonction des fluctuations de la valeur de la maison.
Un gamma élevé signifie que le delta de l’option peut changer rapidement en réponse à de petites variations du prix de l’actif sous-jacent.
J’essaie de faire au mieux pour simplifier, j’espère que j’ai été clair pour tous. Ce n’est pas évident d’expliquer des éléments aussi techniques.
Les markets makers détiennent des positions shorts sur les options, donc short sur le gamma. Si le gamma augmente, les markets makers peuvent choisir de réduire leur exposition, ou acheter et vendre d’autres options pour compenser le risque. Leur but étant de maintenir un équilibre “delta neutre”.
Cela a pour effet d’augmenter la volatilité intrajournalière.
Les markets makers sur les options gèrent un casino pour lequel il existe actuellement une forte demande. Tant que cette demande persiste, ils continuent de vendre des tickets de loto. L’écrasante majorité du temps, ils seront gagnants de petites sommes (la prime payée par les acheteurs), et le reste du temps, ils prendront une perte plus ou moins importante en fonction de leur gestion du risque.
Et si vous voulez savoir à quel point ce casino est rentable : une récente étude a montré que les acheteurs d’options 0DTE perdent 358 000$ par jour, ou 90 millions de dollars par an. Une tendance qui s’est nettement accélérée après la mise en place du trading d’options 0DTE tous les jours de la semaine.
C’est ainsi que le VIX, qui prend uniquement la volatilité implicite aux alentours de 30 jours, est devenu bien moins important. Pour répondre à cela, la CBOE a créé un nouveau graphique : le VIX1D (disponible sur TradingView).
Ce graphique devrait être ajouté dès maintenant à votre liste de surveillance, car il représente la volatilité implicite attendue dans les prochaines 24h. Il sera donc un complément idéal pour l’indice VIX et VVIX, que nous utilisons déjà.
Disclaimer : vous pourriez maintenant vous dire que la vente d’option 0DTE est la solution ultime au problème des marchés, et que vous n’avez qu’à les vendre pour faire un petit gain par jour.
Oui cela marchera, jusqu’au jour ou ça ne marchera plus et vous devrez encaisser une perte importante. Si vous voulez vous intéresser aux options, placez-y une somme minime, et apprenez avec ceci. Nous n’avons pas parlé ici de toutes les lettres grecques, cela pourrait être un sujet pour un article complet.
Je poste sur Instagram les graphiques les plus importants à retenir.