Même si j’ai eu des retours positifs sur ce sujet, je me doute qu’il n’intéresse pas tout le monde. Ne vous inquiétez pas, c’est la dernière fois avant un moment que nous discutons d’options dans le journal.
La semaine prochaine, nous ouvrirons l’année 2024 avec un grand article sur ce qu’il faudra surveiller durant l’année, j’espère sincèrement qu’il vous plaira et qu’il vous servira de boussole pour l’année à venir.
J’en profite pour vous souhaiter à tous une bonne année 2024, qu’elle soit remplie de bonheur et de beaux moments passés avec vos proches, c’est le plus important.
Nous avons longuement discuté d’options durant la fin de l’année 2023, et des retours que j’en ai eus, vous semblez intéressés par le sujet. Je suis vraiment content de pouvoir parler de ces notions avec vous, et avoir un public ; le but de The Macronomist était de pouvoir être libre dans ce que j’aborde, et c’est pour cette raison que vous financez le journal.
Bref, ça fait maintenant un moment que je touche aux options, mais sur la fin d’année 2023 j’ai vraiment passé un cap dans la compréhension de ce produit, et je voulais donc passer de la théorie à la pratique avec vous.
Dans cet article, je vais aller un petit peu plus en détail sur la façon dont je vois la gestion de ce portefeuille, notamment en termes de stratégie et de “logique”.
Profiter du Θ
Je vais commencer par une phrase qu’un gérant de portefeuille option m’a dite, et que je vais essayer d’appliquer pour ce portefeuille :
“Vend la merde court terme et profite du vega a long terme”.
Qu’est-ce que cela signifie concrètement ?
Pour comprendre cette phrase, nous avons besoin de comprendre l’effet du thêta (du temps qui passe) et du vega sur le PnL.
Comme nous le voyons sur l’image ci-dessus, le thêta ne rogne pas notre PnL de façon linéaire ; plus nous nous approchons de l’expiration, plus il rogne vite notre position.
Pour comprendre cette mécanique, prenons un exemple :
Imaginons que nous sommes au 1er janvier 2024, nous faisons un pari. Vous pensez que le Bitcoin atteindra 100 000$ d’ici le 29 décembre 2024, et je pense que non.
Donc, je vous vends une option, strike price 100 000$, expiration 29 décembre 2024.
Avance rapide, nous sommes en septembre 2024 et Bitcoin est à 60 000$. Il a grimpé, mais il est encore loin des 100 000$.
La probabilité qu’il atteigne 100 000$ le 29 décembre a baissé, il ne reste plus beaucoup de temps, donc la valeur de l’option s’est érodée.
Avance rapide, nous sommes le 27 décembre 2024, deux jours avant l’expiration. Le Bitcoin est à 80 000$, il est très peu probable qu’il gagne 20 000$ en deux jours. Votre option ne vaut quasiment plus rien.
C’est assez logique, mais il faut bien comprendre cette notion.
Ce que nous voulons, c’est être acheteur sur la volatilité a moyen long terme, et vendeur de volatilité à court terme. De cette façon, nous sommes exposés à la volatilité et le thêta ne nous coûte pas trop cher, et nous sommes short volatilité (et donc long sur le thêta) quand il rémunère le plus !
Concernant le vega, qui est la lettre grecque représentant la sensibilité à la volatilité, plus le temps avant l’expiration est élevé, plus il est important.
Étant donné que nous voulons une exposition à la volatilité à long terme, il est important que nous ayons toujours une exposition à un vega élevé.
C’est ici que nous introduisons la notion de “rolling options”,
Option rolling
L’option rolling (ou roulement d’option en bon français) est le fait de fermer une position existante pour en ouvrir une nouvelle, afin de prolonger l’échéance.
Reprenons notre graphique sur l’effet du thêta :
Ce que nous voulons, c’est garder une exposition à la volatilité sur le long terme, pour que nos ventes d’options à court terme ne risquent pas de brûler le compte. C’est une couverture sur notre stratégie short vol.
Nous allons donc essayer de maintenir une position long volatilité à un horizon de 3 mois, en fonction de l’évolution du marché. Également, nous pouvons nous permettre d’exprimer un point de vue directionnel sur ces positions, être davantage exposé à la hausse qu’à la baisse par exemple. Nous pouvons choisir de rester neutre, en fonction de notre opinion sur le marché.
Dans cette idée, quand nous sommes long volatilité, nous ne voulons pas que le thêta rogne notre position trop fortement. Donc nous allons rouler les options.
Exemple :
Début d’année, j’achète un call et un put pour mettre en place un straddle avec une échéance dans les 6 mois (donc juin 2024). En étant acheteur, je suis long volatilité.
En mars, notre position n’a pas franchement évolué. Je décide donc de clôturer ces positions à expiration juin 2024, et je rachète des options cette fois-ci pour septembre 2024. De cette façon, le thêta me coûte moins cher et je garde mon exposition long a la volatilité.
Le but et l’enjeu étant de compenser l’éventuelle perte sur nos long volatilité long terme avec les primes de nos ventes d’options court terme. Le but d’être long volatilité long terme est de compenser nos éventuelles pertes sur la vente d’options court terme.
Comment vendre la volatilité ?
Nous savons désormais que nous voulons être long volatilité long terme, pour couvrir notre portefeuille et profiter d’un éventuel mouvement important.
La deuxième étape est de vendre la volatilité court terme. Par court terme, je pense que je vais spécifiquement viser les options avec une date d’expiration inférieure à 1 mois, mais ce n’est pas encore strictement défini, et je suis ouvert à vos potentielles idées.
Néanmoins, le tout n’est pas simplement de vendre de la volatilité en choisissant aléatoirement les options. Il faut vendre la bonne volatilité.
Volatility crush
Le phénomène du “volatility crush” est assez simple. Quand une annonce importante tombe sur le marché, le prix s’ajuste immédiatement. Lors de ces périodes, la volatilité implicite à tendance à s’envoler, puis se réajuster très rapidement. Nous voulons donc vendre l’excès de volatilité.
Prenons l’exemple de la chute de SVB en mars 2023. Ci-dessous, vous avez le graphique de la volatilité implicite à 1 semaine sur l’année 2023.
La nouvelle tombe, la volatilité implicite s’envole, puis le marché digère la nouvelle et la volatilité s’effondre.
L’exemple de la SVB est particulièrement parlant, car c’était un événement majeur. Mais il y a des événements à plus petite échelle qui peuvent produire le même phénomène.
Méconnaissance des intervenants
Il y a trois types d’intervenants sur le marché option :
Les personnes qui cherchent à couvrir une exposition. Dans ce cas ils achètent un put à la monnaie ou out of the money, dans le but de se couvrir. Ils sont peu regardants sur le prix des options, ils s’en servent en tant qu’assurance.
Les joueurs de casino : ils cherchent à profiter de l’effet de levier inhérent aux options pour parier des petits montants et sortir avec un gros lot. Dans la même idée, ils se fichent du prix, ils veulent simplement une exposition leveragé au sous-jacent.
Les intervenants informés : ce que nous cherchons à être en étudiant toutes ces notions. Nous voulons vendre des options aux deux types d’intervenants précédents.
C’est ce qui explique le phénomène de volatility crush, une méconnaissance du produit. Nous voulons nous servir de la méconnaissance de la plupart des intervenants envers les options pour obtenir un petit rendement.
Velo Data
Velo Data est une web app gratuite nous permettant d’avoir accès à une multitude de données.
Nous pouvons nous servir de ces données pour avoir des idées de trade.
Comparer les IV
Comme je l’avais noté dans un ancien article, nous pouvons nous servir du comparatif entre volatilité implicite une semaine et 1 mois pour estimer si quelque chose est overpriced.
Dans la même idée, l’implied volatility term structure nous donne la volatilité implicite pour différentes échéances. Nous pouvons nous servir de ces données pour estimer si la volatilité est overpriced.
Laevitas
Laevitas nous permet également de voir différentes données, dont le ratio volatilité implicite / volatilité réalisée.
Ce qui pourrait nous être utile pour vendre des options, en utilisant le spread affiché en dessous.
Le point sensible de notre stratégie
Nous avons des données pour nous donner des idées de trade, et un certain degré de compréhension du marché.
La dernière étape, et celle qui à mon sens sera la plus complexe, c’est d’avoir des tailles de position cohérente avec nos objectifs.
Nous devons choisir une bonne taille de position pour :
Notre exposition longue à la volatilité, la prime que nous payons.
Notre exposition courte à la volatilité, la prime que nous cherchons à encaisser.
Donc, nous devons faire en sorte que nos ventes d’options couvrent la prime payée pour l’exposition volatilité à long terme, et nous apportent un revenu supplémentaire.
La question de la taille de la position est alors primordiale dans le fait que notre stratégie. Basiquement, la vente d’option est rentable, vous avez les statistiques en votre faveur. Tout le sujet est de perdre moins d’argent qu’on en gagne.
Et à ce stade, je n’ai pas vraiment de réponse à apporter. J’ai déjà traité des options, mais sans rentrer dans des stratégies aussi complexes que celle-ci. Notre portefeuille fictif va donc servir à nous apprendre à gérer la taille de position, et estimer quels sont les données et les éléments dont nous pouvons nous servir pour en tirer un revenu régulier.
Règle du jeu
Donc, notre portefeuille prendra place sur le testnet de Deribit. J’ai ouvert un compte test détenant :
1 Bitcoin
25 Ethereum
Sur deribit, nous traitons directement les options en “coin-margined”, c’est-à-dire que nous achetons les options directement en Bitcoin ou en Ethereum selon le contrat que nous traitons.
Pour des raisons de simplifications, nous n’allons pas couvrir notre exposition vis-à-vis du dollar. Notre but est de gagner des Bitcoin et des Ethereum supplémentaires, peu importe si la valeur en dollar baisse.
Nous nous concentrerons sur Bitcoin, mais je pense qu’étant donné que Bitcoin est Ethereum sont assez corrélés, nous pouvons profiter du spread IV / RV entre les deux pour jouer certains trades. C’est à définir, rien n’est fait de ce côté.
Toutes les positions / explications seront dans le Discord, dans les canaux suivants :
Un canal pour que je puisse écrire seul, un canal pour que toute la communauté puisse écrire, donner ses idées de trades, poser ses questions.
Je pense que le sujet le plus important au début sera sur la taille de position, que ce soit pour la vente d’option court terme ou l’achat d’option long terme, et je suis ouvert à vos suggestions sur ce sujet.